Từ doanh thu 617.99亿元 đến vốn hóa 3.28万亿元: định giá ba lớp trong ngày đầu niêm yết của 长鑫科技

Lời dẫn: 2026年7月27日, 长鑫科技 niêm yết trên科创板, ngày giao dịch đầu tiên đóng cửa tăng 465.82%, tổng vốn hóa thị trường đạt khoảng 3.28万亿元, trở thành công ty niêm yết có tổng vốn hóa lớn nhất trên A股. Mức giá này đồng thời phản ánh vị thế ngành DRAM của Trung Quốc đứng thứ nhất trong nước, thứ tư toàn cầu, lợi nhuận tăng vọt do giá bộ nhớ tăng trong năm 2026, và kỳ vọng dài hạn của thị trường vốn đối với sản phẩm thế hệ tiếp theo cùng chuỗi cung ứng nội địa. Độ mạnh của bằng chứng cho ba lớp giá trị này không giống nhau.

TL;DR

• 长鑫科技 là doanh nghiệp sản xuất DRAM tích hợp quy mô lớn nhất tại Trung Quốc đại lục. Tính theo doanh số DRAM quý 4 năm 2025, thị phần toàn cầu của công ty là 7.67%, đứng thứ nhất Trung Quốc và thứ tư toàn cầu; riêng三星、SK海力士、美光 ba công ty cộng lại vẫn chiếm hơn chín mươi phần trăm thị trường toàn cầu.
• Năm 2025, công ty đạt doanh thu 617.99亿元 và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 18.75亿元, lần đầu tiên có lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cả năm. Quý 1 năm 2026 doanh thu tăng lên 508.00亿元, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 247.62亿元. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 1100亿 đến 1200亿元, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 500亿 đến 570亿元; các dự báo liên quan chưa được kiểm toán hoặc soát xét.
• Sự bứt phá về kết quả kinh doanh có liên quan đến nâng cấp công nghệ và giải phóng công suất, đồng thời được hưởng lợi rất lớn từ tình trạng cung cầu DRAM thắt chặt và giá tăng từ nửa cuối năm 2025. Biên lợi nhuận gộp hợp nhất của công ty từ -1.93% năm 2023 tăng lên 40.99% năm 2025, còn chu kỳ bộ nhớ vẫn là biến số cốt lõi chi phối biến động lợi nhuận.
• Trong doanh thu sản phẩm năm 2025, LPDDR chiếm 66.43%, DDR chiếm 31.87%. Công ty đã sản xuất hàng loạt DDR5 và LPDDR5/5X; bản cáo bạch công khai không tiết lộ sản xuất hàng loạt HBM, doanh thu hay dự án huy động vốn liên quan, nên ở giai đoạn hiện tại không nên tính thương mại hóa HBM vào kết quả đã hiện thực hóa.
• Giá đóng cửa 49元 tương ứng tổng vốn hóa khoảng 3.28万亿元, xấp xỉ 1748 lần lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2025. Trong giai đoạn đầu niêm yết, cổ phiếu tự do lưu hành chỉ chiếm 6.73% tổng số cổ phần, lượng lưu hành nhỏ đã khuếch đại lực căng giữa quá trình định giá ngày đầu và tổng vốn hóa.

Trong một ngày, từ 5792亿元 lên 3.28万亿元

Giá phát hành của 长鑫科技 là 8.66元, tổng số cổ phần sau phát hành khoảng 668.81亿股, tương ứng vốn hóa sau phát hành khoảng 5792亿元. Ngày 27 tháng 7, công ty mở cửa ở mức 49.50元, cao nhất trong phiên 55.03元, thấp nhất 38.11元, và chốt phiên tại 49.00元, tăng 465.82% so với giá phát hành.

49元 nhân với tổng số cổ phần sau phát hành tương ứng tổng vốn hóa khoảng 3.28万亿元. Nhờ đó, công ty trở thành doanh nghiệp niêm yết có tổng vốn hóa lớn nhất trên A股. Giá trị giao dịch trong ngày đầu khoảng 1412亿元, tỷ lệ quay vòng 66.40%, đồng thời lập kỷ lục giá trị giao dịch một ngày của cổ phiếu đơn lẻ trên A股.

Cách tính tổng vốn hóa rất trực tiếp, còn cấu trúc giao dịch ngày đầu cần quan sát riêng.

Tổng số cổ phần sau phát hành của 长鑫科技 khoảng 668.81亿股, trong giai đoạn đầu niêm yết cổ phiếu tự do lưu hành khoảng 45.03亿股, chiếm 6.73% tổng số cổ phần. Giá trị vốn hóa lưu hành ban đầu tương ứng với 49元 khoảng 2206亿元. Thị trường dùng chưa đến 7% số cổ phần để hoàn thành định giá ngày đầu, rồi ánh xạ mức giá này lên toàn bộ cổ phần, tạo thành tổng vốn hóa 3.28万亿元.

Giá ngày đầu bao gồm yếu tố khan hiếm nguồn cung, dòng tiền chào mua IPO, tâm lý giao dịch và kỳ vọng công nghiệp dài hạn. Nó ghi nhận mức giá biên mà thị trường sẵn sàng trả trong một cấu trúc lưu hành nhất định, còn để trở thành định giá ổn định thì vẫn cần thêm nhiều ngày giao dịch và kiểm nghiệm qua chu kỳ kết quả kinh doanh.

Lần đầu tiên ngành DRAM Trung Quốc có một tọa độ vốn hóa thị trường quy mô lớn

DRAM là bộ nhớ làm việc của hệ thống máy tính. Khi máy chủ, máy tính cá nhân, điện thoại, ô tô thông minh và các thiết bị biên khác chạy chương trình, chúng đều cần DRAM để cung cấp khả năng đọc/ghi dữ liệu tạm thời tốc độ cao. Sự mở rộng của hạ tầng tính toán đã làm tăng nhu cầu bộ nhớ dung lượng lớn, băng thông cao, đồng thời nâng cấp thiết bị đầu cuối cũng liên tục đẩy dung lượng trên mỗi máy lên cao hơn.

Ngành này từ lâu do Samsung Electronics, SK海力士 và 美光科技 chi phối. Dữ liệu Omdia được trích trong bản cáo bạch cho thấy năm 2025, thị phần doanh số DRAM toàn cầu của ba doanh nghiệp này lần lượt là 33.96%, 34.48% và 23.41%, cộng lại đạt 91.85%.

长鑫科技 đã bước vào cục diện cạnh tranh toàn cầu tập trung cao độ này. Tính theo doanh số DRAM quý 4 năm 2025, thị phần toàn cầu của công ty tăng lên 7.67%, đứng thứ nhất Trung Quốc và thứ tư toàn cầu. Công ty có ba nhà máy wafer DRAM 12 inch tại Hefei và Beijing, bao trùm toàn bộ chuỗi từ nghiên cứu phát triển chip, sản xuất wafer, đóng gói kiểm thử, sản xuất module đến bán hàng đầu cuối, vận hành theo mô hình IDM để tổ chức chuỗi hoàn chỉnh.

Thị phần toàn cầu 7.67% vẫn còn khoảng cách đáng kể so với ba vị trí dẫn đầu. Đối với ngành bán dẫn Trung Quốc, mức thị phần này đã vượt qua ngưỡng từ xác minh sản phẩm sang sản xuất quy mô lớn. Quy trình, hiệu suất, công suất và chứng nhận khách hàng của DRAM đều cần tích lũy dài hạn; mở rộng quy mô còn có thể phân bổ chi phí khấu hao thiết bị, nâng cao hiệu quả đầu tư R&D và hình thành phối hợp chuỗi cung ứng ổn định hơn.

Việc niêm yết của 长鑫科技 cung cấp cho A股 một tọa độ tài sản thuần DRAM mà trước đây còn thiếu. Tính khan hiếm của ngành là lớp nền vững chắc nhất của mức định giá cao trong ngày đầu.

Cơ cấu sản phẩm đã chuyển sang DDR5 và LPDDR5

Doanh thu của 长鑫科技 chủ yếu đến từ DDR và LPDDR.

DDR phục vụ các kịch bản như máy chủ và máy tính cá nhân, nhấn mạnh hiệu năng, dung lượng và độ tin cậy. LPDDR phục vụ điện thoại, máy tính bảng, ô tô thông minh và các thiết bị di động khác, chú trọng hơn vào tiêu thụ điện năng thấp. Năm 2025, doanh thu DDR của công ty đạt 195.31亿元, chiếm 31.87% doanh thu sản phẩm chính; doanh thu LPDDR đạt 407.04亿元, chiếm 66.43%; doanh thu sản phẩm khác đạt 10.41亿元, chiếm 1.70%.

Công ty đã hình thành hệ sản phẩm DDR4, DDR5, LPDDR4X, LPDDR5/5X. Trong đó, DDR5 cung cấp các dung lượng 16Gb, 24Gb, 32Gb, với tốc độ tối đa đạt 8000Mbps; LPDDR5/5X có tốc độ tối đa đạt 10667Mbps. Sản phẩm DDR4 tự phát triển đã dừng sản xuất vào cuối năm 2024, công suất được chuyển sang các sản phẩm mới như DDR5.

Danh sách khách hàng bao gồm 阿里云, 字节跳动, 腾讯, 联想, 小米, 传音, 荣耀, OPPO và vivo. Việc cùng lúc xuất hiện các nhà cung cấp đám mây, nhà sản xuất PC và thương hiệu điện thoại cho thấy sản phẩm đã đi vào nhiều chuỗi đầu cuối chủ lưu. Sự hiện diện của khách hàng là bằng chứng quan trọng cho năng lực sản xuất hàng loạt; cạnh tranh tiếp theo vẫn sẽ rơi vào thế hệ sản phẩm, khả năng cung ứng ổn định, tỷ lệ thành phẩm, chi phí đơn vị và năng lực đàm phán.

Cơ cấu sản phẩm cũng vạch ra ranh giới thực tế của định giá hiện tại. Các sản phẩm quy mô lớn mà 长鑫科技 đã công bố tập trung ở DDR và LPDDR, còn các dự án huy động vốn xoay quanh nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất hàng loạt, nâng cấp công nghệ DRAM và nghiên cứu phát triển công nghệ tiên phong. Phần nội dung chính của bản cáo bạch chưa công bố sản phẩm HBM sản xuất hàng loạt, quy mô doanh thu hay dự án huy động vốn rõ ràng.

Máy chủ AI thúc đẩy nhu cầu HBM toàn cầu tăng nhanh, thị trường dễ dàng liên kết trực tiếp nhà sản xuất DRAM hàng đầu với câu chuyện HBM. Tuy nhiên, tài liệu công khai hiện chưa thể hỗ trợ phép ánh xạ doanh thu như vậy. Giá trị thương mại hiện tại của 长鑫科技 đến từ sản xuất hàng loạt DRAM chủ lưu, thay thế nội địa và nâng cấp sản phẩm; tiến triển liên quan đến HBM cần chờ công bố pháp định tiếp theo của công ty.

Đường cong tài chính ba năm ghi lại một vòng phục hồi hoàn chỉnh của công suất và giá

Biến động tài chính của 长鑫科技 trong ba năm gần đây rất lớn.

Từ 2023 đến 2025, doanh thu của công ty tăng từ 90.87亿元 lên 617.99亿元, tốc độ tăng trưởng kép 160.78%. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần đầu chuyển dương trong năm 2025, và dòng tiền hoạt động cũng từ âm chuyển sang 365.20亿元.

Sự cải thiện biên lợi nhuận phản ánh rõ hơn tính đàn hồi lợi nhuận của ngành bộ nhớ. Biên lợi nhuận gộp hợp nhất của công ty từ -1.93% năm 2023 tăng lên 5.58% năm 2024, và đạt 40.99% năm 2025. Sau khi loại trừ ảnh hưởng hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, biên lợi nhuận gộp năm 2025 vẫn là 37.81%, cho thấy phục hồi lợi nhuận có nền tảng hoạt động.

Hai yếu tố cùng thúc đẩy sự thay đổi.

Yếu tố thứ nhất là quy mô và nâng cấp sản phẩm. Tỷ lệ sử dụng công suất tăng, tỷ trọng series DDR5 và LPDDR5 tăng lên, chi phí đơn vị giảm khi sản xuất hàng loạt bước vào giai đoạn ổn định. Năm 2025, giá bán đơn vị sản phẩm DDR tăng 61.00% so với cùng kỳ, trong khi chi phí đơn vị giảm 26.26%, giá và chi phí cùng cải thiện theo hai chiều trong cùng một năm.

Yếu tố thứ hai là chu kỳ giá bộ nhớ. Công ty nêu rõ trong bản cáo bạch rằng từ nửa cuối năm 2025 trở đi, cung cầu thị trường DRAM thắt chặt và giá tăng nhanh. Chip nhớ có đặc điểm tiêu chuẩn hóa cao, chi phí cố định lớn và chu kỳ mở rộng công suất dài. Khi nguồn cung căng thẳng, giá tăng sẽ nhanh chóng làm dày biên lợi nhuận gộp; khi nguồn cung phục hồi hoặc nhu cầu suy yếu, lợi nhuận cũng có thể co lại nhanh chóng.

Quý 1 năm 2026 đẩy tính đàn hồi này lên mức cao hơn nữa. Công ty đạt doanh thu 508.00亿元, tăng 719.13% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 247.62亿元; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sau khi loại trừ 263.41亿元; dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 425.66亿元.

Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 1100亿 đến 1200亿元, tăng 612.53% đến 677.31% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 500亿 đến 570亿元; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sau khi loại trừ 520亿 đến 580亿元. Bộ số liệu này là ước tính sơ bộ của ban lãnh đạo, chưa được kiểm toán hoặc soát xét, cũng không cấu thành cam kết kết quả kinh doanh.

Mức tăng lợi nhuận của năm 2026 đã vượt xa phạm vi có thể giải thích bằng mở rộng sản xuất của ngành chế tạo thông thường. Nâng cấp sản phẩm, tỷ lệ sử dụng công suất và chu kỳ tăng giá cùng tác động, trong đó biến số giá sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến tính bền vững của các quý sau.

Chi tiêu R&D 95.93亿元 hỗ trợ đuổi kịp, khấu hao đồng thời nâng đòn bẩy hoạt động

Cạnh tranh DRAM dựa trên R&D liên tục và đầu tư tài sản nặng. Việc nâng cấp sản phẩm đòi hỏi đồng thời thúc đẩy cấu trúc ô nhớ, quy trình, vật liệu, thiết bị, tỷ lệ thành phẩm, thiết kế chip và đóng gói kiểm thử; mọi đột phá đơn lẻ đều không thể tự mình hình thành sản phẩm quy mô lớn.

Năm 2025, 长鑫科技 chi 95.93亿元 cho R&D, chiếm 15.52% doanh thu. Từ 2023 đến 2025, tổng chi R&D tích lũy đạt 206.05亿元, chiếm 21.67% tổng doanh thu tích lũy ba năm. Tính đến cuối năm 2025, công ty có 6259 nhân viên R&D, chiếm 32.43% tổng số nhân viên; sở hữu 3929 bằng sáng chế trong nước, trong đó 3165 bằng phát minh, và 3043 bằng sáng chế ở nước ngoài.

Hướng R&D bao gồm quy trình thế hệ thứ năm, các sản phẩm tiếp theo của DDR5, LPDDR5X, LPDDR6 và các nội dung khác. Công ty đã có nền tảng kỹ thuật hóa tương đối mạnh, nhưng việc đuổi kịp công nghệ vẫn cần tiếp tục cạnh tranh với lộ trình sản phẩm, chi tiêu vốn và hệ sinh thái khách hàng của ba ông lớn toàn cầu.

Mô hình tài sản nặng sẽ khuếch đại chu kỳ. Khấu hao tài sản cố định của công ty từ 105.55亿元 năm 2023 tăng lên 246.80亿元 năm 2025. Khi công suất vận hành ở mức cao, khấu hao có thể được chia cho nhiều sản phẩm hơn; khi giá giảm hoặc tỷ lệ sử dụng công suất giảm, chi phí cố định sẽ nhanh chóng làm co lợi nhuận.

Những năm có lợi nhuận cao của 长鑫科技 cần đồng thời thỏa mãn ba điều kiện: thế hệ sản phẩm, tỷ lệ sử dụng công suất và mức giá thị trường. R&D quyết định vị trí dài hạn, còn chu kỳ quyết định độ dốc lợi nhuận theo từng giai đoạn.

IPO 579亿元 biến việc đuổi kịp công nghệ thành vấn đề phân bổ vốn

长鑫科技 ban đầu dự kiến dùng 295亿元 vốn huy động để đầu tư vào ba loại dự án:

1. Dự án cải tạo nâng cấp kỹ thuật dây chuyền sản xuất hàng loạt wafer bộ nhớ, 75亿元;
2. Dự án nâng cấp công nghệ bộ nhớ DRAM, 130亿元;
3. Dự án nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên phong của bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động, 90亿元.

Lần phát hành này trước khi thực hiện quyền mua thêm do phân bổ quá mức đã huy động tổng cộng 579.19亿元, dự kiến số tiền thuần 576.38亿元, cao hơn khoảng 281亿元 so với tổng vốn đầu tư theo kế hoạch ban đầu. Nếu cơ chế greenshoe được thực hiện đầy đủ trong thời hạn quy định, tổng vốn huy động tối đa có thể đạt khoảng 666亿元, số tiền thuần dự kiến khoảng 663.1亿元. Việc thực hiện greenshoe cuối cùng vẫn sẽ căn cứ theo công bố sau này của bên phát hành.

Nguồn vốn dồi dào có thể hỗ trợ nâng cấp quy trình, đầu tư thiết bị và R&D tiên phong, giảm ràng buộc tài chính của công ty trong giai đoạn đuổi kịp công nghệ. Quy mô vượt huy động cũng khiến hiệu quả sử dụng vốn trở nên quan trọng hơn.

Tính đến cuối năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối lũy kế của công ty là -366.50亿元, và năm 2025 mới hoàn thành lần đầu tiên lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cả năm. Nguồn vốn mới cần thiết lập kỷ luật rõ ràng giữa R&D, cải tạo kỹ thuật, mở rộng công suất, dự trữ tiền mặt và lợi ích cổ đông. Chi tiêu vốn ở đỉnh cao của chu kỳ thuận lợi của bộ nhớ đặc biệt cần kiểm soát nhịp độ, vì việc đưa công suất mới vào vận hành thường đi sau quyết định đầu tư, còn nguồn cung bổ sung có thể được giải phóng tập trung ở chu kỳ giá tiếp theo.

Trọng tâm quan sát trong hai năm tới sẽ chuyển từ “có thể huy động vốn hay không” sang “vốn có thể thu hẹp khoảng cách công nghệ và tạo ra lợi nhuận hợp lý hay không”.

Vốn hóa 3.28万亿元 chứa ba bộ giả định lợi nhuận

Giá đóng cửa 49元 của 长鑫科技 tương ứng tổng vốn hóa khoảng 3.28万亿元. Dùng các cách đo lợi nhuận khác nhau sẽ cho ra bức tranh định giá hoàn toàn khác nhau.

Nếu tính theo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2025 là 18.75亿元, vốn hóa tương đương khoảng 1748 lần lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ. Cách tính này bao gồm giai đoạn đặc thù công ty vừa vượt qua điểm hòa vốn, không thể đại diện cho năng lực lợi nhuận năm 2026.

Nếu tính theo dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ nửa đầu năm 2026 là 500亿 đến 570亿元, vốn hóa hiện tại tương đương khoảng 57 đến 66 lần lợi nhuận dự báo nửa năm. Nhân đôi cơ học lợi nhuận nửa năm có thể suy ra kịch bản cả năm 1000亿 đến 1140亿元, tương ứng khoảng 29 đến 33 lần tỷ lệ giá trị thị trường trên lợi nhuận. Kết quả này chỉ là kịch bản tĩnh, không phải hướng dẫn cả năm của công ty. Giá DRAM, cơ cấu sản phẩm, tỷ lệ sử dụng công suất và biến động chi phí nửa cuối năm đều sẽ làm thay đổi lợi nhuận cuối cùng.

Thị trường trong ngày đầu đã sử dụng kỳ vọng lợi nhuận gần với một năm thuận lợi cao, đồng thời tính cả thay thế nội địa, nâng cấp sản phẩm và đột phá công nghệ dài hạn. Tỷ lệ lưu hành ban đầu nhỏ cũng khuếch đại giá giao dịch biên.

Vốn hóa 3.28万亿元 cần ba nhóm kết quả cùng chống đỡ:

1. Giá DRAM duy trì ở mức thuận lợi cao, lợi nhuận năm 2026 có thể kéo dài;
2. DDR5, LPDDR5X và các sản phẩm tiếp theo mở rộng thị phần, tăng trưởng dần thoát khỏi yếu tố tăng giá đơn lẻ;
3. Vốn huy động thúc đẩy quy trình và nâng cấp sản phẩm, khoảng cách công nghệ tiếp tục thu hẹp.

Trong đó, yếu tố thứ nhất quyết định kết quả kinh doanh ngắn hạn, yếu tố thứ hai quyết định chất lượng trung hạn, yếu tố thứ ba quyết định trần dài hạn.

Trong năm tới, hãy theo dõi sáu dữ liệu

长鑫科技 đã từ giai đoạn xác minh công nghiệp bước vào giai đoạn định giá liên tục trên thị trường vốn. Trong mười hai tháng tới, sáu chỉ số có thể phân biệt lợi nhuận theo chu kỳ và tăng trưởng cấu trúc.

1. Giá DRAM và biên lợi nhuận gộp theo quý

Sự bứt phá của biên lợi nhuận gộp từ năm 2025 có liên quan mật thiết đến giá tăng. Biên lợi nhuận gộp theo quý là chỉ báo sớm nhất phản ánh thay đổi cung cầu, cơ cấu sản phẩm và hiệu quả phân bổ chi phí.

2. Tỷ trọng doanh thu DDR5 và LPDDR5X

Tỷ trọng tăng của các sản phẩm thế hệ mới có thể nâng giá trị đơn vị, đồng thời kiểm chứng khả năng tiếp tục thâm nhập của công ty vào khách hàng máy chủ, PC, điện thoại và ô tô.

3. Thị phần doanh số toàn cầu

7.67% là kết quả theo giai đoạn của quý 4 năm 2025. Việc thị phần có thể duy trì trong bối cảnh giá và công suất thay đổi hay không sẽ quyết định vị trí thứ tư toàn cầu có vững hay không.

4. Các mốc R&D và tỷ lệ thành phẩm khi sản xuất hàng loạt

Các dự án tiên phong như quy trình thế hệ thứ năm, LPDDR6 cần dần đi vào xác minh sản phẩm và sản xuất hàng loạt. Chỉ khi chuyển hóa được thành tỷ lệ thành phẩm, chứng nhận khách hàng và doanh thu thì các hướng R&D trong tài liệu công khai mới có thể đi vào định giá thương mại.

5. Chi tiêu vốn và dòng tiền tự do

Vốn huy động vượt kế hoạch mở rộng năng lực đầu tư, nhưng cũng có thể khuếch đại rủi ro đầu tư ở đỉnh chu kỳ. Chi tiêu vốn, dòng tiền kinh doanh và khấu hao thiết bị cần được theo dõi trên cùng một bảng.

6. Cấu trúc lưu hành sau khi hết hạn chế bán

Trong ngày đầu niêm yết, cổ phiếu tự do lưu hành chiếm 6.73%. Việc cổ phiếu bị hạn chế bán hết thời gian khóa sau này sẽ thay đổi cấu trúc cung, giá ngày đầu và tổng vốn hóa cần trải qua kiểm nghiệm thanh khoản đầy đủ hơn.

Kết luận: tính khan hiếm của ngành đã được xác lập, còn vốn hóa phải đi qua chu kỳ bộ nhớ

长鑫科技 đã xây dựng nền tảng sản xuất quy mô lớn cho ngành DRAM của Trung Quốc. Ba nhà máy wafer 12 inch, thị phần doanh số toàn cầu 7.67%, sản xuất hàng loạt DDR5 và LPDDR5/5X, cùng việc đưa sản phẩm vào các khách hàng chủ lưu, đều là những thành quả công nghiệp có thể kiểm chứng.

Mức tăng lợi nhuận năm 2026 cũng là thật. Doanh thu đơn quý 508亿元, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đơn quý 247.62亿元, cùng với dự báo doanh thu nửa năm 1100亿 đến 1200亿元, ghi nhận độ đàn hồi kinh doanh sau khi sản phẩm nâng cấp, công suất được giải phóng và giá bộ nhớ tăng cộng hưởng.

3.28万亿元 vốn hóa thị trường ngày đầu đã bước vào một ngưỡng bằng chứng cao hơn. Nó đòi hỏi công ty phải giữ vững thị phần và lợi nhuận khi chu kỳ giá suy yếu, duy trì kỷ luật vốn sau khi huy động vốn quy mô lớn, và chuyển hóa R&D định hướng tương lai thành sản phẩm sản xuất hàng loạt. Các câu chuyện thị trường nóng như HBM cũng cần chờ công ty công bố chính thức, không thể ghi nhận sớm vào doanh thu đã thực hiện.

Vị thế ngành của 长鑫科技 đã được thể hiện ở nhà máy wafer, sản phẩm và khách hàng. Giá trị dài hạn của công ty sẽ do biên lợi nhuận gộp, thế hệ công nghệ và dòng tiền tự do trong chu kỳ tiếp theo quyết định.

---

Nguồn tài liệu chính

1. Bản cáo bạch chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng và niêm yết trên Sở Khoa học và Công nghệ của 长鑫科技，Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải，tháng 5 năm 2026。
2. Tài liệu phát hành cổ phiếu mới của 长鑫科技，Nền tảng công bố thông tin pháp định của thị trường vốn Trung Quốc，dữ liệu tính đến ngày 2026年7月27日。
3. Báo phát sóng lúc đóng cửa STAR Market: 长鑫科技 tăng 465.82% so với giá phát hành，Tân Hoa Tài Kinh，2026年7月27日。
4. 长鑫科技 sẽ bắt đầu đăng ký mua trực tuyến vào ngày mai, cơ chế “green shoe” có thể đẩy tổng số vốn huy động lên 666亿元，Nhật báo Kinh tế Thế kỷ，2026年7月15日。
5. Báo cáo đóng cửa phiên giao dịch ngày đầu niêm yết của 长鑫科技，First Financial, Eastmoney，2026年7月27日。

Thuyết minh về trạng thái thực tế

• Dữ liệu giá thị trường và vốn hóa của bài viết này tính đến lúc đóng cửa ngày 2026年7月27日. Biến động giá trong ngày niêm yết đầu tiên khá lớn, không đại diện cho giá giao dịch trong các phiên sau.
• Phạm vi kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 là ước tính sơ bộ của ban lãnh đạo công ty, chưa được kiểm toán hoặc soát xét, không cấu thành cam kết kết quả kinh doanh.
• Mức lợi nhuận 1000亿至1140亿元 cho cả năm 2026 chỉ là kịch bản tĩnh “lợi nhuận nửa cuối năm bằng nửa đầu năm”, dùng để thể hiện độ nhạy định giá, không phải dự báo của công ty.
• Thị phần toàn cầu 7.67% là kết quả Omdia tính theo doanh số DRAM quý IV năm 2025, không tương đương với thị phần bình quân cả năm.
• Mức quy mô huy động vốn tối đa tương ứng với cơ chế green shoe vẫn cần chờ các thông báo phát hành tiếp theo làm chuẩn.
• Bản cáo bạch không công bố sản xuất hàng loạt HBM, doanh thu hay dự án huy động vốn rõ ràng. Các tin đồn thị trường liên quan đến HBM không được đưa vào phán định факт của bài viết này.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này dựa trên thông tin công khai để phân tích ngành và tài chính, không cấu thành khuyến nghị đầu tư chứng khoán, cam kết lợi nhuận hoặc lời chào mua bán. Giá bộ nhớ, tiến độ sản phẩm, chứng nhận khách hàng và chi tiêu vốn có thể thay đổi; xin lấy công bố pháp định tiếp theo của công ty làm chuẩn.