從617.99億元營收到3.28萬億元市值：長鑫科技上市首日的三層定價

導語： 2026年7月27日，長鑫科技登陸科創板，首日收漲465.82%，總市值達到約3.28萬億元，成為A股總市值最大的上市公司。這個價格同時計入了中國第一、全球第四的DRAM產業位置，2026年存儲漲價帶來的利潤躍升，以及資本市場對下一代產品和國產供應鏈的長期預期。三層價值的證據強度並不相同。

TL;DR

• 長鑫科技是中國大陸規模最大的DRAM一體化製造企業。按2025年第四季度DRAM銷售額計算，公司全球市場份額為7.67%，位列中國第一、全球第四；三星、SK海力士、美光三家合計仍佔全球市場九成以上。
• 公司2025年實現營業收入617.99億元、歸母淨利潤18.75億元，完成首次年度歸母盈利。2026年一季度營收增至508.00億元，歸母淨利潤達到247.62億元。管理層預計2026年上半年營收1100億至1200億元、歸母淨利潤500億至570億元，相關預測未經審計或審閱。
• 業績躍升與技術升級、產能釋放有關，也高度受益於2025年下半年以來的DRAM供需緊張和價格上漲。公司綜合毛利率從2023年的-1.93%升至2025年的40.99%，存儲週期仍是利潤波動的核心變數。
• 2025年產品收入中，LPDDR佔66.43%，DDR佔31.87%。公司已經量產DDR5和LPDDR5/5X，公開招股書未披露HBM量產、收入或募投項目，現階段不宜把HBM商業化計入已兌現業績。
• 49元收盤價對應約3.28萬億元總市值，約為2025年歸母淨利潤的1748倍。上市初期可自由流通股份僅佔總股本6.73%，較小的流通盤放大了首日價格發現與總市值之間的張力。

一天之內，從5792億元到3.28萬億元

長鑫科技的發行價為8.66元，發行後總股本約668.81億股，對應發行市值約5792億元。7月27日上市首日，公司以49.50元開盤，盤中最高55.03元、最低38.11元，最終收於49.00元，較發行價上漲465.82%。

49元乘以發行後總股本，對應總市值約3.28萬億元。公司由此成為A股總市值最大的上市公司。首日成交額約1412億元，換手率66.40%，同時創下A股個股單日成交額紀錄。

總市值的計算很直接，首日交易結構需要單獨觀察。

長鑫科技發行後總股本約668.81億股，上市初期可自由流通股份約45.03億股，佔總股本6.73%。49元對應的初始流通市值約2206億元。市場使用佔總股本不到7%的股份完成首日定價，再把該價格映射到全部股份，形成3.28萬億元總市值。

首日價格包含稀缺供給、打新資金、交易情緒和長期產業預期。它記錄了市場在特定流通結構下願意支付的邊際價格，距離穩定估值仍需更多交易日和業績週期檢驗。

中國DRAM產業第一次擁有規模化資本市場座標

DRAM是計算系統的工作內存。伺服器、個人電腦、手機、智慧汽車和各類邊緣設備運行程序時，都需要DRAM提供高速臨時數據讀寫。算力基礎設施擴張提高了高容量、高帶寬內存需求，終端設備升級也持續推高單機容量。

這個行業長期由三星電子、SK海力士和美光科技主導。招股書引用的Omdia數據表明，2025年三家企業的全球DRAM銷售額份額分別為33.96%、34.48%和23.41%，合計91.85%。

長鑫科技已經進入這一高度集中的全球競爭格局。按2025年第四季度DRAM銷售額計算，公司全球份額升至7.67%，位列中國第一、全球第四。公司在合肥和北京擁有三座12英寸DRAM晶圓廠，覆蓋晶片研發、晶圓製造、封裝測試、模組生產和終端銷售，採用IDM模式組織完整鏈條。

7.67%的全球份額與前三名仍有顯著距離。對中國半導體產業而言，這個份額已經跨過從產品驗證到規模製造的門檻。DRAM的製程、良率、產能和客戶認證需要長期積累，規模擴大還能攤薄設備折舊、提升研發回報，並形成更穩定的供應鏈協同。

長鑫科技上市提供了一個此前A股缺少的純DRAM資產座標。產業稀缺性構成首日高估值最堅實的一層基礎。

產品結構已經轉向DDR5和LPDDR5

長鑫科技的收入主要來自DDR與LPDDR。

DDR面向伺服器、個人電腦等場景，強調性能、容量和可靠性。LPDDR面向手機、平板、智慧汽車及其他移動終端，更重視低功耗。2025年，公司DDR收入195.31億元，佔主營產品收入31.87%；LPDDR收入407.04億元，佔66.43%；其他產品收入10.41億元，佔1.70%。

公司已經形成DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X產品體系。其中，DDR5提供16Gb、24Gb、32Gb等容量，最高速率達到8000Mbps；LPDDR5/5X最高速率達到10667Mbps。自有DDR4產品在2024年末停止生產，產能向DDR5等新產品遷移。

客戶名單覆蓋阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO和vivo。雲廠商、PC廠商與手機品牌同時出現，說明產品已經進入多個主流終端鏈條。客戶覆蓋屬於量產能力的重要證明，後續競爭仍會落到產品代際、穩定供貨、良率、單位成本與議價能力。

產品結構也劃定了當前估值的事實邊界。長鑫科技已披露的規模化產品集中在DDR和LPDDR，募投項目圍繞量產線技術升級、DRAM技術升級和前瞻技術研發展開。招股書正文未披露HBM量產產品、收入規模或明確募投項目。

AI伺服器帶動全球HBM需求快速增長，市場容易把DRAM龍頭與HBM敘事直接連接。公開文件暫時無法支持這種收入映射。長鑫科技當前的商業價值來自主流DRAM量產、國產替代與產品升級；HBM相關進展需要等待公司後續法定披露。

三年財務曲線記錄了一輪完整的產能與價格修復

長鑫科技近三年的財務變化幅度很大。

2023年至2025年，公司收入從90.87億元增長至617.99億元，複合增速160.78%。歸母淨利潤在2025年首次轉正，經營現金流也從負值轉為365.20億元。

毛利率的改善更能反映存儲行業的利潤彈性。公司綜合毛利率從2023年的-1.93%升至2024年的5.58%，2025年達到40.99%。剔除存貨跌價準備轉回影響後，2025年毛利率仍為37.81%，盈利修復具備經營基礎。

兩個因素共同推動變化。

第一項是規模與產品升級。產能利用率提高，DDR5和LPDDR5系列佔比上升，單位成本隨量產爬坡下降。2025年DDR產品單位售價同比上漲61.00%，單位成本同比下降26.26%，價格和成本在同一年度形成雙向改善。

第二項是存儲價格週期。公司在招股書中明確表示，2025年下半年以來DRAM市場供需趨緊，價格快速上漲。存儲晶片具有標準化程度高、固定成本大、擴產週期長的特徵。供給緊張時，價格上漲會迅速增厚毛利；供給恢復或需求轉弱時，利潤也會快速收縮。

2026年第一季度把這種彈性推到更高水平。公司實現營業收入508.00億元，同比增長719.13%；歸母淨利潤247.62億元；扣非歸母淨利潤263.41億元；經營活動現金流淨額425.66億元。

管理層預計2026年上半年營業收入1100億至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母淨利潤500億至570億元；扣非歸母淨利潤520億至580億元。該組數據屬於管理層初步預計，未經審計或審閱，也不構成業績承諾。

2026年的利潤躍升已經超過一般製造業擴產能夠解釋的幅度。產品升級、產能利用率和漲價週期共同作用，其中價格變數會直接影響後續季度的可持續性。

95.93億元研發投入支撐追趕，折舊同步抬高經營槓桿

DRAM競爭以持續研發和重資產投入為基礎。產品升級需要同步推進存儲單元結構、製程、材料、設備、良率、晶片設計和封裝測試，任何單點突破都無法獨立形成規模產品。

長鑫科技2025年研發投入95.93億元，佔營業收入15.52%。2023年至2025年累計研發投入206.05億元，佔三年累計收入21.67%。截至2025年末，公司有6259名研發人員，佔員工總數32.43%；境內專利3929件，其中發明專利3165件，境外專利3043件。

研發方向覆蓋第五代工藝、DDR5後續產品、LPDDR5X、LPDDR6等。公司已經具備較強的工程化基礎，技術追趕仍需與全球三家龍頭的產品路線、資本開支和客戶生態持續競賽。

重資產模式會放大週期。公司固定資產折舊從2023年的105.55億元增至2025年的246.80億元。產能高負荷運行時，折舊能夠被更多產品分攤；價格下跌或產能利用率下降時，固定成本會迅速壓縮利潤。

長鑫科技的高盈利年份需要同時滿足產品代際、產能利用率和市場價格三個條件。研發決定長期位置，週期決定階段性利潤斜率。

579億元IPO把技術追趕轉化為資本配置問題

長鑫科技原計劃將295億元募集資金投入三類項目：

1. 存儲器晶圓製造量產線技術升級改造項目，75億元；
2. DRAM存儲器技術升級項目，130億元；
3. 動態隨機存取存儲器前瞻技術研究與開發項目，90億元。

本次發行在超額配售選擇權行使前募集資金總額579.19億元，預計淨額576.38億元，較原計劃投入金額高出約281億元。若綠鞋機制在規定期限內全額行使，募集資金總額最高可達約666億元，預計淨額約663.1億元。綠鞋的最終行使情況仍以發行人後續公告為準。

充足資金可以支持製程升級、設備投入和前瞻研發，降低公司在技術追趕期的融資約束。超募規模也把資本效率推到更重要的位置。

公司截至2025年末累計未分配利潤為-366.50億元，2025年剛完成首次年度歸母盈利。新資金需要在研發、技改、擴產、現金儲備與股東回報之間建立清晰紀律。存儲景氣高位上的資本開支尤其需要控制節奏，產能投放往往滯後於投資決策，新增供給可能在下一輪價格週期集中釋放。

未來兩年的觀察重點將從“能否獲得資金”轉向“資金能否縮小技術差距並形成合理回報”。

3.28萬億元市值包含三套盈利假設

長鑫科技49元收盤價對應約3.28萬億元總市值。使用不同利潤口徑，會得到完全不同的估值圖景。

以2025年歸母淨利潤18.75億元計算，市值約為歸母淨利潤的1748倍。這個口徑包含了公司剛剛跨過盈虧平衡點的特殊階段，無法代表2026年的盈利能力。

以2026年上半年歸母淨利潤預測500億至570億元計算，當前市值約為半年預測利潤的57至66倍。將半年利潤機械翻倍，可得到1000億至1140億元的全年情景，對應約29至33倍市值利潤比。這個結果僅是靜態情景，不是公司全年指引。DRAM價格、產品組合、產能利用率和下半年費用變化都會改變最終利潤。

市場在首日採用了更接近高景氣年度的利潤預期，同時計入國產替代、產品升級和長期技術突破。較小的初始流通比例進一步放大了邊際交易價格。

3.28萬億元市值需要三組結果共同支撐：

1. DRAM價格維持較高景氣，2026年利潤能夠延續；
2. DDR5、LPDDR5X及後續產品擴大份額，增長逐步脫離單一漲價因素；
3. 募集資金推動工藝和產品升級，技術差距持續縮小。

其中第一項決定近期業績，第二項決定中期質量，第三項決定長期上限。

未來一年盯住六個數據

長鑫科技已經從產業驗證階段進入資本市場持續定價階段。未來十二個月，六項數據能夠區分週期利潤與結構成長。

1. DRAM價格與季度毛利率

2025年以來的毛利率躍升與價格上漲高度相關。季度毛利率能夠最早反映供需變化、產品組合與成本攤薄效果。

2. DDR5和LPDDR5X收入佔比

新一代產品佔比提升可以提高單位價值，也能驗證公司在伺服器、PC、手機和汽車客戶中的持續導入能力。

3. 全球銷售額份額

7.67%是2025年第四季度的階段性結果。份額能否在價格和產能變化中保持，決定全球第四的位置是否穩固。

4. 研發節點與量產良率

第五代工藝、LPDDR6等前瞻項目需要逐步進入產品驗證和量產。公開文件中的研發方向只有轉換為良率、客戶認證和收入，才能進入商業估值。

5. 資本開支與自由現金流

超募資金擴大了投資能力，也可能擴大週期高位的投入風險。資本開支、經營現金流和設備折舊需要放在同一張表中觀察。

6. 解禁後的流通結構

上市首日可自由流通股份佔比6.73%。後續限售股解禁將改變供給結構，首日價格與總市值需要經過更充分的流動性檢驗。

結語：產業稀缺性已經成立，市值需要穿越存儲週期

長鑫科技為中國DRAM產業建立了規模化製造基礎。三座12英寸晶圓廠、7.67%的全球銷售額份額、DDR5和LPDDR5/5X量產、主流客戶導入，都屬於可以核驗的產業成果。

2026年利潤躍升同樣真實。508億元單季收入、247.62億元單季歸母淨利潤，以及1100億至1200億元的半年營收預測，記錄了產品升級、產能釋放與存儲漲價疊加後的經營彈性。

3.28萬億元首日市值進入了更高的證據門檻。它要求公司在價格週期回落時保住份額和利潤，在巨額融資後維持資本紀律，並把前瞻研發轉化為量產產品。HBM等市場熱門敘事也需要等待公司正式披露，不能提前併入已實現收入。

長鑫科技的產業地位已經落在晶圓廠、產品和客戶上。它的長期價值將由下一輪週期中的毛利率、技術代際和自由現金流給出。

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主要資料來源

1. 長鑫科技首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書，上海證券交易所，2026年5月。
2. 長鑫科技新股發行資料，中國資本市場法定信息披露平台，數據截至2026年7月27日。
3. 科創板收盤播報：長鑫科技較發行價上漲465.82%，新華財經，2026年7月27日。
4. 長鑫科技明日啟動網上申購，「綠鞋機制」或推高募資總額至666億元，每日經濟新聞，2026年7月15日。
5. 長鑫科技上市首日收盤報導，第一財經、東方財富網，2026年7月27日。

事實狀態說明

• 本文市場價格和市值數據截至2026年7月27日收盤。上市首日價格波動較大，不代表後續交易價格。
• 2026年上半年業績區間為公司管理層初步預計，未經審計或審閱，不構成業績承諾。
• 2026年全年利潤的1000億至1140億元僅為“下半年利潤與上半年相同”的靜態情景，用於展示估值敏感性，不屬於公司預測。
• 7.67%的全球市場份額為Omdia按2025年第四季度DRAM銷售額計算的結果，不等同於全年平均份額。
• 綠鞋機制對應的最高募資規模仍需以後續發行公告為準。
• 招股書未披露HBM量產、收入或明確募投項目。涉及HBM的市場傳聞未納入本文事實判斷。

免責聲明： 本文基於公開信息進行產業與財務分析，不構成證券投資建議、收益承諾或買賣要約。存儲價格、產品進度、客戶認證和資本開支可能變化，應以公司後續法定披露為準。