本周美股AI基础设施交易：资金从GPU叙事转向供给约束与获利了结

一、发生了什么

本周美股AI基础设施交易的核心变化，不只是简单地“卖出AI”，而是市场开始重新评估AI基础设施链条。资金从高Beta、拥挤度较高的硬件叙事，转向存储、光互连、半导体制造设备、电力、AI原生数据中心等供给约束和订单可见性更强的领域。

1. 存储板块：从需求飙升到获利了结

据报道，SK海力士相关ADR单日上涨27%，但这一涨幅可能被短期期权交易和做市商对冲大幅放大，并不一定意味着基本面在一天内发生了同等幅度的变化。

与此同时，存储板块此前也出现过调整。JPMorgan的研究显示，投资者并不是对存储需求一概看空，而是更关注云服务商的资本开支是否会进一步上修、HBM价格能否达到预期，以及存储厂商利润率是否已经被股价充分计入。

JPMorgan认为，2027年HBM平均售价上涨25%—30%的情景，比价格翻倍的情景更现实。不过，DRAM供应仍被认为明显短缺，企业级SSD需求则受到AI数据中心和KV Cache Offload的支撑。

2. ASML：增产指引强化供给瓶颈交易

ASML 2024年第二季度营收为93亿欧元，高于市场预期的89亿欧元，并将2026年全年营收指引上调至430亿—450亿欧元。

根据该公司公布的增产计划，低NA EUV产能预计将从2026年的约65台，提升至2027年的约85台，并在2028年达到约110台。浸没式DUV产能则预计将从2026年的约130台，增加到2027年的约169台，并在2028年提升至约220台。

报道称，ASML预计2026年先进逻辑业务将增长约25%，存储业务将增长约75%，这表明AI需求正同时推动逻辑芯片和HBM相关投资。

3. NVIDIA：交易逻辑从GPU转向全栈平台

本周围绕NVIDIA的焦点，已经不只是GPU出货量，而是该公司如何在单个AI数据中心内提升价值份额。

根据说明会材料，AI实验室约占NVIDIA需求的20%，传统超大规模云服务商约占收入的一半。AI云、主权AI、工业客户和企业客户，正在成为新的增量来源。此前主要依赖ASIC的一家大型客户，其NVIDIA算力占比已接近50%。

NVIDIA强调，竞争的本质不只是芯片价格，而是每个token的总计算成本和部署效率。该公司的产品范围也已从GPU扩展到CPU、网络、互连、机架系统和软件。

4. 数据中心与电力：从机柜数量转向稀缺容量

市场对数据中心基础设施的关注，正从传统机房面积转向能够一体化提供高密度AI容量、液冷、电力和网络的能力。

对NTT相关二级报告的解读显示，该公司订单积压约200亿美元，相当于约7.7年的年收入。全球液冷部署量约为250MW，可支持单机架最高135kW的GPU环境。其优势被描述为数据中心、海底光缆和光纤主干网的垂直整合。

不过，上述数字来自二级文章对Morgan Stanley报告的转述，而当前资料中没有公司公告或原始报告全文，因此应将其视为待验证的交易信号，而非已确认的公司事实。

5. IBM：市场对软件预算被硬件挤压的惩罚

据报道，IBM单日下跌25.53%，市值蒸发约650亿美元。软件业务增速从第一季度的11%放缓至5%，咨询业务几乎停滞，基础设施业务同比下降7%。

市场分析将此与企业优先采购GPU、服务器和高带宽内存联系起来，认为硬件支出可能正在挤压软件、中间件和IT咨询预算。不过，仅凭当前资料，还不足以断定IBM股价下跌完全由这一因素造成。

二、为什么重要

1. AI交易正从单一主角扩散到整个供应链

长江证券的统计显示，2026年以后，AI核心组合的成交额占比升至11.23%，NVIDIA以外组合的占比升至7.40%。存储、光通信/光子互连、算力切换、半导体制造设备成为主要增量，而数据中心网络以及AI服务器/数据中心基础设施的成交额占比反而下降。

该报告还显示，AI核心组合的集中度也在下降，2024年CR1均值为57.72%，而2026年以后降至35.18%。这表明交易正在从单一主角扩散到多个基础设施环节。

2. 市场开始检验“需求”能否转化为利润

存储板块的分化说明，投资者已不再满足于AI需求增长本身，而是开始追问这种需求能否转化为可持续的平均售价、长期合同和利润。因此，存储股的波动可能远大于基本面的实际变化。

3. 供给瓶颈成为新的估值支撑

ASML的增产计划表明，先进制造、HBM和晶圆产能需要提前数年锁定。上海浦东国际将这种风格概括为HALO交易，并指出资金偏好能源、输配电网络、公用事业、关键制造能力、半导体制造设备等资产稀缺领域。

这意味着，AI基础设施的约束不仅存在于GPU，也存在于电力、先进制造、存储、液冷、光互连和高密度数据中心。

三、证据与交易含义

• 存储： DRAM供应被认为明显短缺，企业级SSD需求受到AI数据中心和KV Cache Offload的支撑。不过，HBM价格和利润率仍是市场重新定价的关键。
• 半导体制造设备： ASML上调指引并公布增产计划，强化了先进逻辑和存储投资仍在持续的看法。
• NVIDIA： 该公司正从GPU供应商转向包含GPU、CPU、网络、互连、机架系统和软件的全栈基础设施平台。
• 数据中心： 高密度GPU环境对电力、液冷和低延迟网络提出了一体化要求。不过，NTT相关数据仍需验证。
• 相对价值： 市场可能会回避短期内较难证明AI变现能力的传统软件、IT服务和咨询企业，而偏好芯片、存储、网络、设备和AI数据中心。

四、接下来应关注什么

1. 主要云服务商的最新财报是否确认2026—2027年资本开支上修。
2. 存储、HBM、光互连企业的订单和长期合同中，哪些会转化为确定性利润。
3. 电力、液冷、AI原生数据中心是否会成为新的上市公司投资主题。
4. 算力租赁价格是否进一步下行。有市场分析称，B200的租赁价格较5月底高点已下跌约30%。
5. AI投融资放缓与私募信贷流动性问题，是否会进一步加大AI企业的债务和股权融资压力。
6. NVIDIA能否承受来自ASIC、自研芯片、竞争对手以及出口管制带来的结构性风险。

五、结论

本周最重要的，不是某只股票单日涨跌，而是AI基础设施交易的三重重构：从单一GPU走向全栈平台，从AI需求叙事转向供给瓶颈与获利了结，从软件和轻资产估值转向电力、设备、存储、光互连和高密度数据中心等稀缺资产。

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