Cổ phiếu hạ tầng AI tại Mỹ tuần này: Dòng vốn xoay vòng từ câu chuyện GPU sang các nút thắt nguồn cung và hoạt động chốt lời

I. Những diễn biến đã xảy ra

Thay đổi cốt lõi trong giao dịch hạ tầng AI tại Mỹ trong tuần này không chỉ là “bán AI,” mà là thị trường bắt đầu định giá lại toàn bộ chuỗi hạ tầng AI. Dòng vốn đang rời khỏi câu chuyện phần cứng đông đúc, beta cao và luân chuyển sang lưu trữ, kết nối quang, thiết bị sản xuất bán dẫn, điện năng và các trung tâm dữ liệu native AI — những lĩnh vực có ràng buộc nguồn cung chặt hơn và khả năng nhìn thấy đơn hàng tốt hơn.

1. Lưu trữ: từ nhu cầu bùng nổ sang chốt lời

Theo các báo cáo, ADRs liên quan đến SK hynix đã tăng 27% trong một ngày, nhưng động thái này có thể đã bị khuếch đại mạnh bởi giao dịch quyền chọn ngắn hạn và phòng hộ của market maker, và không nhất thiết có nghĩa là các yếu tố cơ bản đã thay đổi cùng mức độ trong một ngày.

Trong khi đó, nhóm lưu trữ vốn đã trải qua một đợt điều chỉnh. Nghiên cứu của JPMorgan cho thấy nhà đầu tư không đồng loạt bi quan về nhu cầu lưu trữ; thay vào đó, họ tập trung nhiều hơn vào việc liệu chi tiêu vốn của các công ty cloud có được điều chỉnh tăng trở lại hay không, liệu giá HBM có thể đáp ứng kỳ vọng hay không, và liệu biên lợi nhuận của các nhà sản xuất lưu trữ đã được phản ánh đầy đủ vào giá hay chưa.

JPMorgan cho rằng kịch bản giá bán trung bình HBM tăng 25%—30% vào năm 2027 là thực tế hơn so với kịch bản giá tăng gấp đôi. Dù vậy, nguồn cung DRAM vẫn được xem là cực kỳ khan hiếm, trong khi nhu cầu enterprise SSD đang được hỗ trợ bởi các trung tâm dữ liệu AI và KV Cache Offload.

2. ASML: hướng dẫn công suất củng cố giao dịch theo hướng thiếu cung

ASML ghi nhận doanh thu 9.3 billion euro trong Q2 2024, cao hơn dự báo thị trường là 8.9 billion euro, và nâng hướng dẫn doanh thu cả năm 2026 lên 43 billion—45 billion euro.

Theo kế hoạch mở rộng công suất của công ty, công suất low-NA EUV dự kiến tăng từ khoảng 65 máy vào năm 2026 lên khoảng 85 máy vào năm 2027, và lên khoảng 110 máy vào năm 2028. Công suất Immersion DUV dự kiến tăng từ khoảng 130 máy vào năm 2026 lên khoảng 169 máy vào năm 2027, và lên khoảng 220 máy vào năm 2028.

Báo cáo cho biết ASML kỳ vọng logic tiên tiến sẽ tăng khoảng 25% vào năm 2026, trong khi bộ nhớ được kỳ vọng tăng khoảng 75%, cho thấy nhu cầu AI đang đồng thời thúc đẩy đầu tư công suất ở cả chip logic lẫn các sản phẩm liên quan đến HBM.

3. NVIDIA: giao dịch chuyển từ GPU sang nền tảng full-stack

Trong tuần này, trọng tâm xung quanh NVIDIA không còn chỉ là các lô hàng GPU, mà là cách công ty gia tăng phần giá trị của mình bên trong từng trung tâm dữ liệu AI.

Theo tài liệu trình bày, các AI labs chiếm khoảng 20% nhu cầu của NVIDIA, trong khi các hyperscalers truyền thống chiếm khoảng một nửa doanh thu. AI cloud, sovereign AI, khách hàng công nghiệp và khách hàng doanh nghiệp đang trở thành những nguồn tăng trưởng mới. Đối với một khách hàng lớn trước đây chủ yếu dựa vào ASICs, mảng compute của NVIDIA hiện chiếm gần 50%.

NVIDIA nhấn mạnh rằng cạnh tranh không chỉ nằm ở giá chip, mà còn ở tổng chi phí tính toán trên mỗi token và hiệu quả triển khai. Danh mục sản phẩm của công ty cũng đã mở rộng từ GPU sang CPU, networking, interconnects, rack systems và software.

4. Trung tâm dữ liệu và điện năng: từ số lượng rack sang công suất khan hiếm

Thị trường đang dịch chuyển trọng tâm trong hạ tầng trung tâm dữ liệu từ diện tích mặt sàn truyền thống sang hệ thống cung cấp điện AI mật độ cao tích hợp, làm mát bằng chất lỏng, điện và mạng.

Một diễn giải từ một báo cáo thứ cấp về NTT cho thấy công ty có khoảng 20 billion USD backlog, tương đương khoảng 7.7 năm doanh thu hằng năm. Triển khai làm mát bằng chất lỏng toàn cầu vào khoảng 250MW, có thể hỗ trợ các môi trường GPU với tối đa 135kW mỗi rack. Lợi thế của công ty được mô tả là tích hợp dọc trên các trung tâm dữ liệu, cáp ngầm dưới biển và mạng backbone quang học.

Tuy nhiên, dữ liệu trên đến từ một bài viết thứ cấp trích dẫn báo cáo của Morgan Stanley, và các tài liệu hiện có không cung cấp thông báo của công ty hay toàn bộ báo cáo gốc. Vì vậy, đây nên được xem là một tín hiệu giao dịch chưa được xác minh, chứ không phải là факт doanh nghiệp đã được xác nhận.

5. IBM: thị trường trừng phạt phần mềm khi phần cứng hút hết ngân sách

Theo các báo cáo, IBM giảm 25.53% trong một ngày, làm bốc hơi khoảng 65 billion USD vốn hóa thị trường. Tăng trưởng software chậm lại từ 11% trong Q1 xuống 5%, consulting gần như đi ngang, và doanh thu infrastructure giảm 7% so với cùng kỳ năm trước.

Phân tích thị trường cho rằng điều này xuất phát từ việc doanh nghiệp ưu tiên mua GPU, server và high-bandwidth memory, lập luận rằng chi tiêu cho phần cứng có thể đang lấn át ngân sách dành cho software, middleware và IT consulting. Tuy nhiên, chỉ dựa trên các tài liệu hiện có, vẫn chưa đủ để kết luận rằng đà giảm của cổ phiếu IBM hoàn toàn là do yếu tố này.

II. Vì sao điều này quan trọng

1. Giao dịch AI đang lan từ một nhân vật chính sang toàn bộ chuỗi cung ứng

Số liệu của Changjiang Securities cho thấy sau năm 2026, tỷ trọng giao dịch trong danh mục AI cốt lõi tăng lên 11.23%, trong khi tỷ trọng của danh mục loại trừ NVIDIA đạt 7.40%. Lưu trữ, truyền thông quang/kết nối quang, compute switching và thiết bị sản xuất bán dẫn trở thành các đóng góp tăng thêm chủ yếu, trong khi tỷ trọng giao dịch của networking trung tâm dữ liệu và hạ tầng server/trung tâm dữ liệu AI giảm xuống.

Báo cáo cũng cho thấy mức độ tập trung của danh mục AI cốt lõi đang giảm. Năm 2024, CR1 bình quân là 57.72%, nhưng sau năm 2026 con số này giảm xuống 35.18%. Điều này cho thấy giao dịch đang mở rộng từ một nhân vật chính sang nhiều mắt xích hạ tầng khác nhau.

2. Thị trường đang bắt đầu kiểm tra xem “nhu cầu” có thể chuyển hóa thành lợi nhuận hay không

Sự phân hóa trong nhóm lưu trữ cho thấy nhà đầu tư không còn hài lòng với chỉ riêng tăng trưởng nhu cầu AI; họ đang bắt đầu đặt câu hỏi liệu nhu cầu đó có thể chuyển thành giá bán trung bình bền vững, hợp đồng dài hạn và lợi nhuận hay không. Do đó, biến động cổ phiếu lưu trữ có thể lớn hơn rất nhiều so với mức thay đổi thực tế của các yếu tố cơ bản.

3. Các ràng buộc về nguồn cung đang trở thành mỏ neo định giá mới

Kế hoạch mở rộng sản xuất của ASML cho thấy năng lực sản xuất tiên tiến, HBM và wafer đều cần được chốt trước nhiều năm. Shanghai Pudong International gọi phong cách này là giao dịch HALO và chỉ ra rằng dòng vốn đang chảy vào năng lượng, mạng lưới truyền tải điện, tiện ích công cộng, năng lực sản xuất trọng yếu và thiết bị sản xuất bán dẫn — những lĩnh vực khan hiếm này.

Điều đó có nghĩa là các ràng buộc đối với hạ tầng AI không chỉ là GPU, mà còn là điện năng, sản xuất tiên tiến, lưu trữ, làm mát bằng chất lỏng, kết nối quang học và các trung tâm dữ liệu mật độ cao.

III. Bằng chứng và hàm ý giao dịch

• Storage: Nguồn cung DRAM được cho là đang thắt chặt rõ rệt, trong khi nhu cầu enterprise SSD được hỗ trợ bởi các trung tâm dữ liệu AI và KV Cache Offload. Tuy nhiên, giá HBM và biên lợi nhuận vẫn là chìa khóa cho việc tái định giá của thị trường.
• Semiconductor manufacturing equipment: ASML đã nâng hướng dẫn và công bố kế hoạch mở rộng năng lực, củng cố quan điểm rằng đầu tư vào logic tiên tiến và lưu trữ vẫn đang tiếp diễn.
• NVIDIA: Công ty đang chuyển từ nhà cung cấp GPU sang một nền tảng hạ tầng full-stack, bao gồm GPU, CPU, mạng, interconnects, hệ thống rack và phần mềm.
• Data centers: Một môi trường GPU mật độ cao đòi hỏi tích hợp điện năng, làm mát bằng chất lỏng và mạng có độ trễ thấp. Tuy nhiên, dữ liệu liên quan đến NTT vẫn cần được xác minh.
• Relative value: Thị trường có thể né các công ty phần mềm truyền thống, IT services và các công ty tư vấn đang gặp khó khăn trong việc chứng minh khả năng kiếm tiền từ AI trong ngắn hạn, và ưu tiên chip, lưu trữ, mạng, thiết bị và AI data centers.

IV. Những điều cần theo dõi tiếp theo

1. Liệu các báo cáo lợi nhuận mới nhất từ các nhà cung cấp cloud lớn có xác nhận capex cao hơn cho năm 2026—2027 hay không.
2. Những công ty nào về storage, HBM và optical interconnects có thể biến đơn hàng và hợp đồng dài hạn thành lợi nhuận bền vững.
3. Liệu điện năng, làm mát bằng chất lỏng và AI-native data centers có trở thành một chủ đề đầu tư mới cho các công ty niêm yết hay không.
4. Liệu giá thuê compute có tiếp tục giảm hay không. Một số phân tích thị trường cho thấy giá thuê B200 đã giảm khoảng 30% so với đỉnh cuối tháng 5.
5. Liệu sự chậm lại của tài trợ AI và các vấn đề thanh khoản của private credit có tiếp tục làm gia tăng áp lực nợ và áp lực huy động vốn cổ phần đối với các công ty AI hay không.
6. Liệu NVIDIA có thể chống chịu các rủi ro mang tính cấu trúc từ ASICs, chip tùy biến nội bộ, đối thủ cạnh tranh và kiểm soát xuất khẩu hay không.

V. Kết luận

Điều quan trọng nhất trong tuần này không phải là biến động trong ngày của bất kỳ cổ phiếu đơn lẻ nào, mà là sự tái cấu trúc ba lớp của giao dịch hạ tầng AI: từ câu chuyện một GPU đơn lẻ sang một nền tảng full-stack, từ câu chuyện nhu cầu AI sang các ràng buộc về nguồn cung và khả năng thu lợi nhuận, và từ định giá phần mềm và tài sản nhẹ sang các tài sản khan hiếm như điện năng, thiết bị, lưu trữ, optical interconnects và các trung tâm dữ liệu mật độ cao.

Source

Compilation of the provided research and media sources