Giao dịch hạ tầng AI của chứng khoán Mỹ tuần này: dòng tiền chuyển từ câu chuyện GPU sang tắc nghẽn nguồn cung và chốt lời

一、Điều gì đã xảy ra

Thay đổi cốt lõi trong giao dịch hạ tầng AI của chứng khoán Mỹ tuần này không chỉ là việc “bán AI”, mà là thị trường bắt đầu định giá lại toàn bộ chuỗi hạ tầng AI. Dòng tiền đã chuyển từ câu chuyện phần cứng beta cao và đông đúc sang các lĩnh vực có ràng buộc nguồn cung và khả năng nhìn thấy đơn hàng rõ hơn như lưu trữ, kết nối quang, thiết bị sản xuất bán dẫn, điện lực và trung tâm dữ liệu AI-native.

1. Mảng lưu trữ: từ tăng nóng nhu cầu sang chốt lời

Theo báo chí, ADR liên quan đến SK hynix đã tăng 27% trong một ngày, nhưng mức tăng này có thể đã bị khuếch đại mạnh bởi giao dịch quyền chọn ngắn hạn và phòng hộ của market maker, và không nhất thiết có nghĩa là nền tảng cơ bản đã thay đổi với cùng mức độ trong một ngày.

Trong khi đó, mảng lưu trữ trước đây cũng từng xuất hiện các nhịp điều chỉnh. Theo nghiên cứu của JPMorgan, nhà đầu tư không hẳn bi quan đồng loạt về nhu cầu lưu trữ, mà tập trung hơn vào việc liệu chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây có tiếp tục được nâng lên hay không, giá HBM có đạt như kỳ vọng hay không, và biên lợi nhuận của các nhà sản xuất lưu trữ đã được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu hay chưa.

JPMorgan cho rằng kịch bản giá bán trung bình HBM năm 2027 tăng 25%—30% là thực tế hơn so với kịch bản giá tăng gấp đôi. Tuy nhiên, nguồn cung DRAM vẫn được xem là thiếu hụt rõ rệt, còn nhu cầu SSD cho doanh nghiệp đang được hỗ trợ bởi các trung tâm dữ liệu AI và KV Cache Offload.

2. ASML: hướng dẫn tăng sản lượng củng cố giao dịch theo nút thắt nguồn cung

Doanh thu quý 2 năm 2024 của ASML đạt 9,3 tỷ euro, vượt mức dự báo thị trường là 8,9 tỷ euro, và công ty đã nâng hướng dẫn doanh thu cả năm 2026 lên 43 tỷ—45 tỷ euro.

Theo kế hoạch tăng sản lượng được công bố, công suất sản xuất low-NA EUV dự kiến tăng từ khoảng 65 máy năm 2026 lên khoảng 85 máy vào năm 2027 và khoảng 110 máy vào năm 2028. Công suất sản xuất DUV ngâm dự kiến tăng từ khoảng 130 máy năm 2026 lên khoảng 169 máy vào năm 2027 và khoảng 220 máy vào năm 2028.

Các báo cáo cho biết ASML kỳ vọng mảng logic tiên tiến tăng khoảng 25% và mảng bộ nhớ tăng khoảng 75% trong năm 2026, cho thấy nhu cầu AI đang thúc đẩy cả chip logic lẫn đầu tư liên quan đến HBM.

3. NVIDIA: logic giao dịch chuyển từ GPU sang nền tảng full-stack

Trọng tâm đối với NVIDIA tuần này không còn chỉ là số lượng GPU xuất xưởng, mà là việc công ty có thể nâng thị phần giá trị trong một trung tâm dữ liệu AI như thế nào.

Theo tài liệu thuyết minh, các AI lab chiếm khoảng 20% nhu cầu NVIDIA, còn các nhà cung cấp đám mây hyperscale truyền thống chiếm khoảng một nửa doanh thu. AI cloud, sovereign AI, khách hàng công nghiệp và khách hàng doanh nghiệp đang trở thành nguồn tăng trưởng mới. Ở một khách hàng lớn trước đây chủ yếu dựa vào ASIC, tỷ trọng năng lực tính toán của NVIDIA đã tăng lên gần 50%.

NVIDIA nhấn mạnh rằng bản chất cạnh tranh không chỉ nằm ở giá chip, mà còn ở tổng chi phí tính toán trên mỗi token và hiệu quả triển khai. Phạm vi sản phẩm của công ty cũng đang mở rộng từ GPU sang CPU, mạng, kết nối, hệ thống rack và phần mềm.

4. Trung tâm dữ liệu và điện lực: từ số lượng rack sang năng lực khan hiếm

Sự quan tâm của thị trường đối với hạ tầng trung tâm dữ liệu đang bắt đầu chuyển từ diện tích phòng máy truyền thống sang khả năng cung cấp đồng thời năng lực AI mật độ cao, làm mát bằng chất lỏng, điện lực và mạng.

Theo cách giải thích từ một báo cáo thứ cấp về NTT, backlog đơn hàng của công ty khoảng 20 tỷ USD, tương đương khoảng 7,7 năm doanh thu hằng năm. Tổng lượng triển khai làm mát bằng chất lỏng toàn cầu khoảng 250MW, có thể hỗ trợ môi trường GPU với mức tối đa 135kW trên mỗi rack. Lợi thế của công ty được mô tả là tích hợp theo chiều dọc giữa trung tâm dữ liệu, cáp quang biển và mạng trục sợi quang.

Tuy nhiên, các con số trên là cách diễn giải của bài báo thứ cấp từ báo cáo của Morgan Stanley, và hiện tại tài liệu chưa có thông báo chính thức của công ty hoặc toàn văn báo cáo gốc; vì vậy chúng nên được xem như tín hiệu giao dịch đang chờ xác minh, không phải sự thật doanh nghiệp đã được xác nhận.

5. IBM: thị trường trừng phạt khả năng ngân sách phần mềm bị phần cứng lấn át

Theo báo chí, IBM đã giảm 25,53% trong một ngày, làm vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 65 tỷ USD. Tốc độ tăng của mảng phần mềm giảm từ 11% trong quý 1 xuống 5%, mảng tư vấn gần như đình trệ, còn mảng hạ tầng giảm 7% so với cùng kỳ năm trước.

Phân tích thị trường liên hệ điều này với việc doanh nghiệp ưu tiên mua GPU, máy chủ và bộ nhớ băng thông cao, cho rằng chi tiêu phần cứng có thể đang gây áp lực lên ngân sách phần mềm, middleware và tư vấn CNTT. Tuy nhiên, chỉ dựa trên tài liệu hiện có thì chưa đủ để khẳng định giá cổ phiếu IBM giảm chỉ vì yếu tố này.

二、Vì sao điều này quan trọng

1. Giao dịch AI lan từ một nhân vật chính sang toàn bộ chuỗi cung ứng

Theo thống kê của Changan Securities, sau năm 2026, tỷ lệ giá trị giao dịch của tổ hợp lõi AI đã tăng lên 11,23%, và tỷ lệ của các tổ hợp ngoài NVIDIA đã tăng lên 7,40%. Lưu trữ, truyền thông quang/kết nối quang tử, chuyển đổi năng lực tính toán và thiết bị sản xuất bán dẫn là các động lực tăng thêm chính, trong khi tỷ lệ giá trị giao dịch của mạng trung tâm dữ liệu và hạ tầng nền tảng cho AI server/trung tâm dữ liệu lại giảm.

Theo cùng báo cáo, mức độ tập trung của tổ hợp lõi AI cũng giảm, khi CR1 trung bình trong năm 2024 là 57,72% nhưng từ năm 2026 trở đi giảm xuống 35,18%. Điều này cho thấy giao dịch đang mở rộng từ một đầu tàu duy nhất sang nhiều cấu phần hạ tầng khác nhau.

2. Thị trường bắt đầu kiểm tra liệu “nhu cầu” có thể chuyển hóa thành lợi nhuận hay không

Sự phân hóa của mảng lưu trữ cho thấy nhà đầu tư không còn hài lòng chỉ với sự tăng trưởng của nhu cầu AI, mà bắt đầu hỏi liệu nhu cầu đó có thể chuyển thành giá bán trung bình bền vững, hợp đồng dài hạn và lợi nhuận hay không. Vì vậy, biến động của cổ phiếu lưu trữ có thể vượt xa bản thân thay đổi nền tảng cơ bản.

3. Nút thắt nguồn cung trở thành điểm tựa định giá mới

Kế hoạch tăng sản lượng của ASML cho thấy cần phải khóa trước năng lực sản xuất tiên tiến, HBM và wafer cho nhiều năm tới. Shanghai Pudong International đã tóm tắt phong cách này bằng giao dịch HALO, cho rằng dòng tiền ưu tiên các lĩnh vực có tính khan hiếm tài sản cao như năng lượng, lưới truyền tải-phân phối điện, tiện ích công cộng, năng lực sản xuất trọng yếu và thiết bị sản xuất bán dẫn.

Điều này có nghĩa là các ràng buộc của hạ tầng AI không chỉ nằm ở GPU, mà còn ở điện lực, sản xuất tiên tiến, lưu trữ, làm mát bằng chất lỏng, kết nối quang và trung tâm dữ liệu mật độ cao.

三、Bằng chứng và hàm ý giao dịch

• Lưu trữ: Nguồn cung DRAM được cho là thiếu hụt rõ rệt, và nhu cầu SSD doanh nghiệp đang được hỗ trợ bởi trung tâm dữ liệu AI và KV Cache Offload. Tuy nhiên, giá HBM và biên lợi nhuận vẫn là chìa khóa để thị trường định giá lại.
• Thiết bị sản xuất bán dẫn: ASML đã nâng hướng dẫn và công bố kế hoạch tăng sản lượng, củng cố quan điểm rằng đầu tư vào logic tiên tiến và bộ nhớ vẫn đang tiếp diễn.
• NVIDIA: Công ty đang chuyển từ nhà cung cấp GPU sang nền tảng hạ tầng full-stack bao gồm GPU, CPU, mạng, kết nối, hệ thống rack và phần mềm.
• Trung tâm dữ liệu: Môi trường GPU mật độ cao đặt ra yêu cầu tích hợp về điện lực, làm mát bằng chất lỏng và mạng độ trễ thấp. Tuy nhiên, dữ liệu liên quan đến NTT vẫn cần được xác minh.
• Giá trị tương đối: Thị trường có thể sẽ ưu tiên chip, lưu trữ, mạng, thiết bị và trung tâm dữ liệu AI, trong khi tránh các doanh nghiệp phần mềm, dịch vụ CNTT và tư vấn truyền thống khó chứng minh năng lực kiếm tiền từ AI trong ngắn hạn.

四、Những điểm cần theo dõi tiếp theo

1. Báo cáo kết quả mới nhất của các nhà cung cấp đám mây lớn có xác nhận việc nâng chi tiêu vốn cho 2026—2027 hay không.
2. Trong các đơn hàng và hợp đồng dài hạn của doanh nghiệp lưu trữ, HBM và kết nối quang, đâu sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận đã chốt.
3. Điện lực, làm mát bằng chất lỏng và trung tâm dữ liệu AI-native có trở thành chủ đề đầu tư mới của các công ty niêm yết hay không.
4. Giá thuê tài nguyên tính toán có tiếp tục giảm hay không. Một phân tích thị trường cho biết giá thuê B200 đã giảm khoảng 30% so với đỉnh vào cuối tháng 5.
5. Việc chậm lại của đầu tư AI và các vấn đề thanh khoản của tín dụng tư nhân có làm tăng thêm áp lực tài trợ nợ và vốn cổ phần cho các công ty AI hay không.
6. NVIDIA có thể chịu được rủi ro cấu trúc từ ASIC, chip do chính mình thiết kế, đối thủ cạnh tranh và các hạn chế xuất khẩu hay không.

五、Kết luận

Điều quan trọng nhất trong tuần này không phải là biến động trong một ngày của bất kỳ cổ phiếu nào, mà là sự tái cấu trúc ba lớp của giao dịch hạ tầng AI. Cụ thể, đang chuyển từ GPU đơn lẻ sang nền tảng full-stack, từ câu chuyện nhu cầu AI sang nút thắt nguồn cung và chốt lời, và từ định giá cho phần mềm cùng tài sản nhẹ sang các tài sản khan hiếm như điện lực, thiết bị, lưu trữ, kết nối quang và trung tâm dữ liệu mật độ cao.

Nguồn gốc

Tổng hợp từ các nguồn nghiên cứu và truyền thông được cung cấp