SEC、2つの中核的な株式市場ルールの撤回を提案 コメント期限は8月17日
米国証券取引委員会はRegulation NMSのRule 611とRule 610(e)の撤回を検討している。これは単なる条文整理ではない。クロス取引所の注文ルーティング、気配保護、ベストエグゼキューション、取引システム設計を変える可能性がある。
8月17日、米国証券取引委員会（SEC）は、米国株式取引の基盤ロジックを書き換える可能性のある規則案に関する意見募集を終了する。市場参加者の前にある論点は、ある取引所の手数料改定ではなく、20年以上使われてきた2つの市場構造ルールを今後も維持するかどうかだ。(sec.gov)
何が起きているのか
SECは6月11日、Regulation NMSのRule 611とRule 610(e)の撤回を提案し、あわせてRule 600のうち両ルールに関連する定義の削除や、他の相互参照の修正も示した。Rule 611は一般に「trade-through rule」または「order protection rule」と呼ばれ、取引所が注文を執行する際に、他の取引所ですでに公表されているより良い保護付き気配を無視してはならないと定める。Rule 610(e)は、異なる取引場所の間で同一の買い気配と売り気配が並ぶ、あるいは買い気配が売り気配を上回るといったロックド・マーケットとクロスト・マーケットを制限する。(sec.gov)
SECが示す方向性は、市場構造を簡素化し、参加者コストを引き下げ、取引のあり方を競争、イノベーション、市場原理により強く委ねることだ。規制当局は直ちに取引ルールを変更するのではなく、問題を公開コメント手続きに付し、締切は2026年8月17日となっている。(sec.gov)
なぜ重要なのか
Rule 611は一見すると単なる注文ルーティングのルールだが、実際には取引所が気配をどのように公表し保護するか、証券会社がどのようにスマートオーダールーティングを行うか、マーケットメイカーが執行品質をどう評価するか、市場データシステムが複数の取引場所の気配をどう統合するかという基盤インフラ全体につながっている。最終的にこのルールが撤回されれば、市場参加者は「より良い気配」をどう識別するか、注文をいつ他の取引場所へ振り向けられるか、そしてベストエグゼキューション義務を新たな取引環境でどう実装するかを再定義する必要が生じる可能性がある。
SEC委員Mark Uyedaは提案を支持したが、Rule 611の撤回は市場に長年根付いた前提を揺るがし、ベストエグゼキューション、透明性、取引メカニズム、投資家信認などの問題を提起すると指摘した。一方、委員Hester Peirceは、技術進歩によってこれらのルールの本来の必要性はすでに薄れている可能性があり、現行制度はむしろ取引場所の拡大や複雑な注文タイプの増加を促していると述べた。(sec.gov)
取引インフラ企業にとって、最も直接的な影響は、ルール施行後のある日の価格変化ではなく、システムを再度改修する必要があるかどうかかもしれない。業界はすでにRule 610とRule 612に関連する手数料、最小価格刻み、取引フローの調整に備えてきた。もしRule 611の撤回に伴って関連修正が生じれば、取引所、証券会社、気配配信事業者、注文管理システムは二度にわたる構築・コンプライアンスコストに直面する可能性がある。関連する業界意見では、Regulation NMSの各要素は互いに結びついていると指摘されている。(sec.gov)
さらに注目すべき点
第一に、SECが最終的に何らかの形で市場間価格保護を維持するのか、それとも単純に「強制的な保護」から証券会社のベストエグゼキューションに全面的に依存する制度へ移行するのかを見る必要がある。第二に、コメント期間中に取引所、証券会社、マーケットメイカー、機関投資家、個人投資家が利益とリスクをどう切り分けるかを注視する必要がある。第三に、SECがRule 610、Rule 612、市場データ、執行品質開示など隣接する制度も同時に扱うかどうかだ。
現時点では、これはまだ提案にすぎず、ルールがすでに変更されたわけではない。真に注目すべきは、SECが取引所への制約を緩和しつつ、十分に明確な価格透明性と執行品質の測定基準を提示できるかどうかである。答えが不明確であれば、市場構造改革はまずシステム移行を招き、その後に新たな制度論争を招くことになるかもしれない。
出典
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