Nghiên cứu của BIS: Đô la hóa stablecoin có thể làm suy yếu quyền kiểm soát tiền tệ ở các thị trường mới nổi
Một báo cáo working paper của BIS công bố ngày 21/7 cho thấy stablecoin đang tạo ra một cánh cửa mới để dòng USD chảy vào các thị trường mới nổi. So…
Điều gì đã xảy ra
Khi đồng nội tệ mất giá, hệ thống ngân hàng chịu áp lực hoặc rủi ro chủ quyền gia tăng, người dân và doanh nghiệp thường tìm đến tài sản bằng USD. Trước đây, quá trình “đô la hóa” này chủ yếu diễn ra qua tiền gửi ngoại tệ; nay, stablecoin gắn với USD mang đến một cửa ngõ khác: người dùng có thể tiếp cận tài sản on-chain định giá bằng USD thông qua nền tảng giao dịch, ví lưu ký, thậm chí cả ví tự lưu ký.
Ngày 21/7, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) công bố báo cáo working paper “Dollarisation and monetary control: what lessons for the rise of stablecoins?”. Nhóm nghiên cứu so sánh dữ liệu tiền gửi ngoại tệ của hơn 130 nền kinh tế với dòng vốn stablecoin USD trong những năm gần đây. Báo cáo phát hiện rằng đô la hóa qua tiền gửi truyền thống và dòng stablecoin chịu tác động bởi các yếu tố tương tự, bao gồm mức độ truyền dẫn tỷ giá, khủng hoảng chủ quyền và khủng hoảng ngân hàng; cả hai đều có tính bền bỉ cao, một khi hình thành thì không dễ đảo ngược.
Đáng chú ý hơn, báo cáo cho thấy dòng stablecoin dường như ít chịu ảnh hưởng từ các hạn chế về ngoại hối hoặc dòng vốn hơn, trong khi tiền gửi ngoại tệ thường dễ bị các công cụ chính sách này ràng buộc hơn. BIS cho rằng một lời giải thích có thể là một phần đáng kể stablecoin đang lưu thông ngoài ranh giới quản lý.
Vì sao điều này quan trọng
Điều này không có nghĩa là stablecoin đã thay thế tiền gửi ngân hàng, cũng không có nghĩa là nó tất yếu làm chính sách tiền tệ mất hiệu lực. Báo cáo của BIS nêu rõ rằng trong lịch sử, mức độ đô la hóa tiền gửi trung bình có liên quan đến rủi ro lạm phát cao hơn, nhưng hiện vẫn chưa có đủ bằng chứng cho thấy nó làm thay đổi đáng kể cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Nghiên cứu giống như đang đánh dấu một kênh mới: thanh khoản USD có thể đi vòng qua một phần các kênh ngân hàng truyền thống và tài khoản vốn, rồi di chuyển xuyên biên giới trên chuỗi.
Đối với các thị trường mới nổi, vấn đề vì thế không còn dừng ở câu hỏi “có cho phép thanh toán bằng stablecoin hay không”, mà mở rộng thành “ai có thể quan sát, hạn chế và cuối cùng thanh toán các vị thế USD này”. Nếu quy mô stablecoin tiếp tục mở rộng, ngân hàng trung ương sẽ phải đối mặt không chỉ với dòng tiền gửi rút ra, mà còn với việc tích lũy tài sản USD bên ngoài hệ thống tài chính nội tệ, biến động dòng vốn và áp lực thanh khoản. Trong Báo cáo Kinh tế Hàng năm 2026, BIS cũng chỉ ra rằng 99.4% stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định, xét theo vốn hóa thị trường, được neo vào USD, khiến sự mở rộng của stablecoin mang sẵn thuộc tính quốc tế hóa của đồng USD.
Đối với bên phát hành, nền tảng giao dịch và các công ty hạ tầng tài chính, trọng tâm giám sát cũng có thể dần chuyển từ minh bạch dự trữ sang quyền truy cập ví, dòng chảy xuyên chuỗi, cơ chế quy đổi và cách kết nối với hệ thống ngân hàng. Việc stablecoin cuối cùng giống một loại tiền có thể thanh toán hơn, hay lại nghiêng về công cụ đầu tư có thể lệch mệnh giá và kèm hạn chế quy đổi, sẽ trực tiếp quyết định tác động của nó lên nguồn vốn ngân hàng, thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn và quản lý thanh khoản của ngân hàng trung ương.
Còn cần theo dõi gì
Thứ nhất, liệu dòng stablecoin có tăng tốc trong các giai đoạn lạm phát cao, khủng hoảng tỷ giá hoặc áp lực ngân hàng hay không, và có hình thành các mô hình xuyên biên giới có thể nhận diện lặp lại hay không. Thứ hai, liệu kiểm soát vốn có thể được thực thi hiệu quả thông qua nền tảng giao dịch, nhà cung cấp ví và giám sát on-chain hay không. Thứ ba, các quốc gia sẽ đưa stablecoin vào khung quản lý ngân hàng và thanh toán, hay cho phép nó phát triển như một kênh USD tương đối độc lập.
Nghiên cứu của BIS là phân tích tương quan, không phải dự báo chính xác về cú sốc tương lai. Điều thực sự quyết định tác động thị trường vẫn sẽ là cấu trúc dự trữ của stablecoin, quy tắc quy đổi, các trường hợp sử dụng và việc cơ quan quản lý có thể thiết lập dữ liệu xuyên nền tảng cùng giao diện thanh toán hay không. Với nhà đầu tư, stablecoin không còn chỉ là phương tiện giao dịch của thị trường crypto, mà có thể dần trở thành một chỉ báo thay thế để quan sát dòng USD, hiệu quả của kiểm soát vốn và chủ quyền tiền tệ tại các thị trường mới nổi.
Nguồn
Nội dung chỉ cung cấp thông tin, không cấu thành tư vấn đầu tư, pháp lý, thuế hoặc tài chính.